眼下，中美贸易摩擦、科创板、证券法改革、创业板注册制、新三板精选层等一系列因素的叠加，催生了“硬科技”在资本市场的火爆行情。特别是半导体、生物医药、信创等领域，更是掀起了过去几十年未曾有过的资本热潮。

近日，知顿商学院邀请到创道投资咨询合伙人步日欣先生做线上分享，分享主题为《科创的资本市场火爆行情还能持续多久？》，本次分享将围绕硬科技产业发展状况、资本市场改革、科创未来走向等几个方面，与大家探讨未来硬科技领域投资趋势。

嘉宾简介：

创道投资咨询合伙人，北京邮电大学创业导师、经管学院特聘导师，天津市集成电路行业协会顾问，北京芯合汇集成电路平台顾问，威海双创街创业导师。

曾就职于亚信咨询、中科院赛新资本、东旭金控集团等。拥有超过十五年的IT研发、咨询及投融资经验，专注半导体、网络安全、人工智能、物联网、智能制造、云计算、大数据等硬科技投资领域，为企业提供科技深度研究、投融资服务、风险投资、公司治理等服务。

以下是分享实录（知顿整理编辑，有删减）

步日欣：各位朋友，大家晚上好，非常感谢魏喆老师提供了知顿的分享平台，今天我们分享科创和资本市场这样一个话题，我本身是一个比较纯粹的理工男，十年前误打误撞进入了创投领域，所以我关注的也一直都是半导体、集成电路等高科技相关行业。

其实跟魏老师确认分享主题的时候，我还没有意识到，6月12号是一个非常特殊的日子，它正好是中国科创板正式开盘一周年的时间，所以在今天这样一个特殊的日子，来探讨科创和资本市场的话题，其实是非常有意义的。

刚才魏老师也提到过最近几年中国的科创和资本市场非常的火爆，跟欧美的资本市场，证券市场形成了一个冰火两重天的局势，在二级市场，只要是跟半导体、跟5g，跟高科技沾边的概念股，肯定都涨上天了，同样，在一级市场的风险投资市场里，特别是半导体等领域，优秀的项目也真的是一票难求。

因此很多人也在关注一个问题，那就是，这样一个火爆的行情到底能持续多久？今天我们就科创板的发展以及结合目前内忧外患的状态之下，来讨论一下它的走向。

一、科创板的历史意义

1、三个时间节点

回顾一下中国的证券资本市场，其实历史并不是很久，改革开放才40年，而我们的资本市场，证券市场只有30年的历史，在这30年当中，2019年是一个可以载入史册的年份。

我们回首这30年，第一个时间节点是1992年，这是一个非常重要的年份，几家证券交易所才刚刚开始建立，大家对证券市场还不是特别的熟悉，比较混乱。当时的总设计师邓小平，提出了这样一句话，股票市场可以大胆的搞，如果搞不好大不了可以关掉。

就这样一句话奠定了中国进行证券市场推广的信心。即便到现在，一旦遇到股票市场不景气的时候，就有人会开玩笑，这烂市场还不如关掉得了，这其实就起源于1992年邓小平先生的说过的这样一句话。1992年，是中国开启了证券市场市场化的开端。

第二个时间节点是2005年，那就是大家所熟知的股权分置改革，把国有股和法人股真正的实现了全流通，激发了中国资本市场的流动性和活力，2007年的大牛市或多或少跟2005年的改革是有关系的。

第三个时间节点2019年。2019年可能会被不少人忽视掉，其实2019年发生了中国资本市场上太多的大事，概括来讲就是科创板注册制、创业板改革、新三板精选层，《证券法》改革，这些事单个拎出来，哪一个都是可以载入史册的大事。

我们再回头看一下科创板的进程，其实科创板也是一个奇迹，不管是国内还是国外的资本市场，没有任何一个国家，任何一个证券板块能在这么短的时间内，就这么快速地推出来。在2018年底，科创板这三个字才刚刚提出来，但在短短的半年时间里，从设计、规划、制定各种规章制度，到第一批的科创板企业申报，发行，就已全部完成。

2、科创板的定位

半年时间就创造一个板块，这确实是火箭般的速度，那到底什么是科创板？

从上面这张图我们可以看出，科创板的定位可以从两个层面上去解释，首先科创板的目的是：拥有关键核心技术的企业，通过科创板这样一个资本市场平台，能够加速高科技企业来接触到资本市场，能够提前获得资本市场的助力。

第二个层面的含义，如我们证监会主席易会满表述的，要发挥科创板试验田的作用，其实科创板带来了很多的新的东西，承接了一些试验点，尝试各类改革，然后会把科创板一些先进的理念普及到别的版块，比如创业板注册制，新三板精选层等等。

3、科创板开板的历史意义

科创板是非常具有历史意义的，不光是它推出时间短，更为重要的是科创板确确实实给我们的资本和证券市场带来许多不一样的东西，有很多事情是以前大家想都没有想到的，而这些事情就在科创板上得以实现了。比如第一次实行注册制，第一次实现红筹架构在A股上市，第一次推行AB股，也就是我们所说的同股不同权，第一次亏损的企业也能在A股上市，第一次根据不同的行业来区分对待上市公司。

而且科创板确实不光是从制度的层面上给我们带来一些新的东西，他在真正板块推行的时候也确实非常的接地气，因为毕竟审核的功能从证监会下放到了上交所，这种审核方式与原来的风格是完全不一样的。

我们举几个比较火的科创板上市案例来概括一下，比如江苏北人，它是一家相对比较早的科创板上市公司，它上市的时候，大家的质疑声是非常大的，为什么呢？

因为它虽然属于工业制造智能机器人行业，江苏北人做的是智能机器人系统集成的一个领域，所以很多人一看系统集成就会认为江苏北人技术含量不高，当时网上的媒体反弹也很大，大家都纷纷表示质疑。但最后江苏北人顺利过会上市了。

这个事情其实是相对的，当时很多人认为科创板是不是针对的就是一些黑科技，一些高端科技，但实际上并不是这样，上交所也是充分吸收了各方意见，我们中国的科技实力大家也是了解的，并不是每一个行业的科技水平都可以跟国际接轨，并不是来科创板上市的就一定是这种打破我们常识的，高精尖的黑科技企业，江苏北人也是有很高的技术含量的。

第二个案例寒武纪，寒武纪上市破了一个记录，它破了从申报到过会却只用了60几天的时间，这在以前A股上市的历史上是从来没有过的。对于寒武纪，监管层的关注点更加接地气，从寒武纪最开始申报稿披露的时候，网上媒体的质疑声也非常的大，关注点是它的信息披露不充分，它为什么把自己很多的核心客户以商业机密的形式给隐去了，比如客户A啊，客户B啊这种。

为什么说监管层关注点接地气呢？上交所直接通过公众号把这些质疑，引述到了问询的问题当中，同时上交所也在问询当中要求拟上市企业要充分披露，和进一步解释媒体中的一些质疑声音。很多之前上市的公司在静默期，没有渠道来回应媒体的质疑，上交所的这种做法，可以让企业通过回应上交所问询的时候来解释一下大家的问题。这对上市公司其实是一个非常好的解释渠道。

第三个案例是敏芯微电子，敏芯也是前段时间争议非常大的一家公司，主要原因就是它跟歌尔声学存在诉讼的问题。敏芯在冲击科创板的时候，遭到了歌尔声学的专利狙击，申报的时候引发诉讼，敏芯的专业领域是 MEMS，也就是我们通常理解的非常微小的传感器，它的技术含量是非常高的，到目前为止，国内真正实现技术突破的还是极少的。而敏芯则属于这个领域的佼佼者之一，但敏芯在申请上市的时候，被竞争对手起诉了，所以它就创造了一个历史，敏芯带着诉讼过了上交所发审委的会议，这我们可以看得出来，上交所已经在充分的践行着注册制的原则，就是上市企业只要你充分的把一些信息披露出来，把一些风险点披露出来，把风险点做到可控，那你就可以接受二级市场的股民和投资机构的检验，你就可以上市。所以这也是一个突破，让敏芯带着诉讼上会过会，这是非常大的一个进步。

第四个案例中芯国际，中芯国际将会创造一个新的记录，因为它申报以后，四天就完成了问询回复，然后八天就确定了上会时间，如果不出意外的话，他将会是一家以最短时间过会的上市公司，当然中芯国际是一家很特别的公司，它承担了一个非常重要的历史使命。在中美贸易摩擦这样一个大背景之下，我们寄希望于中芯国际能够改变，能够实现技术突破，改变我们半导体行业处于被动的这样一个局面。

综合这四个案例来看，我认为科创板不仅仅给我们带来了一些制度上的改变，而且还带来一些真正的实操上的新的理念，这些我觉得值得向别的板块做推广，未来的创业板和新三板都有这样一个趋势。

4、科创板开板一周年及其现状

科创板开板一周年，简单概述一些数据，从目前来看已经有333家，最近应该又上了几家，应该是340家企业申报了科创板，其中有135家正在排队，有164家已经上市，或者过了证监会的注册，准备发行即将上市，所以可以说，在这一年里，已经有164家企业已经走完了科创板之路，这个数量还是很庞大的，速度也是比较快的。

106家已经科创板上市的公司，从行业分类来看，目前主要的六大行业都已经涉及到了，数量领先的46家是以新一代信息技术为主，其中半导体更是占主流，有16家，新能源产业可能受制于光伏和新能源汽车行业的不景气，所以到目前为止只有一家新能源产业的公司上市。

二、科创板对科创产业的推动

1、科创板使得一级市场更加活跃，也加速了行业的发展

前面我们提到了科创板目前聚焦的六大领域，这些领域涵盖的范围已经非常广了。

之所以再次提这个领域，因为几大领域当中有两个非常典型的行业，一个是半导体，一个是生物制药，虽然它们的领域相差非常大，但这两个行业有两个非常相似的共同点，一个是周期非常长，另一个都非常烧钱。不管是芯片还是一款新药，从研发到真正的成品推向市场，需要的周期非常长，需要非常大的人力、财力、物力的投入。这两个产业的特点，也导致了以往专门做这两个行业的风险投资机构非常少。

关于这一点，我个人体会是非常深的，我从12年就开始关注半导体领域的投资，也就是所谓的前浪死在沙滩上。在2012年，资本市场关注半导体领域的投资机构寥寥无几，掰着指头就能数过来，所以每次与开半导体相关的投资路演会，遇到的都是熟人，就那么几个人关注。因为这个领域实在是算不过账来，烧钱多，就需要很大的资金支持，周期长，意味着投资以后退出遥遥无期。所以导致半导体在投资领域成为了一个鸡肋的行业，很少有人去关注。生物医药也是如此。

对于科创板，很多人认为这不就是开了一个新的赌场吗？无非是割韭菜的镰刀更锋利了。但实际上并不是这样，科创板起的作用远远要大于增加了一个二级市场交易板块。二级市场火爆了，就会把火爆的行情传递到一级市场。有了更好的退出渠道，有了更高的退出估值，有了更高的收益，做一级市场风险投资的机构就会更加积极，一级市场才是真正推动产业发展的风向标。创业企业有了一级市场风险投资机构的支持，那它在科技创新的突破上，可能会拥有更多的机会。因此，我认为，科创板的真正价值也就体现在这里。

2、波澜壮阔的2010年代

图注：半导体走向（黄色）

在波澜壮阔的2010年代，对于半导体来说是一个波澜壮阔的大时代，从2014年9月国家集成电路大基金成立，到2018年7月中美贸易摩擦升级，到2019年制裁华为和科创板的推出，我们可以看到上图这条亮黄色的半导体走向曲线图，随着这个时代的时间的推移，半导体产业的运行趋势，要远远高于整体的经济运行趋势。正是在这些资本市场的助力，以及中美贸易摩擦的这样一个大背景之下，推动了中国高科技产业突飞猛进的发展。

3、科创板给科技企业带来红利

我们不能单单把科创板当成一个高科技公司二级市场交易的一个平台，它其实可以给整个高科技产业链带来一个很大的红利。首先它提供了一个非常顺畅的退出渠道，给投资机构带来了一个非常大的收益空间，直接激活了一级市场和二级市场的联动关系。

之前我们提到过，过去半导体，生物医药产业并不太适合作投资，一个产业不太适合投资，那整个产业就会缺少资金的支持。科创板推出以后，我们以半导体为例，它到底给半导体产业带来了多大的一个红利。现阶段上市的16家的半导体相关的公司，上市的第一天就暴涨，增长幅度最高的是安集科技，一天时间增长了六倍，这就给以前不想投半导体或不敢投半导体的一些投资公司带来了希望。烧钱多、投资周期长、退出渠道困难，这都没关系，所有的困难，都被科创板解决了；此外，亏损也可以上市，上市周期还可以缩短，上市之后收益还巨大，像安集科技一样有六倍的回报，交易也非常活跃，退出渠道也非常顺畅，那为什么不投呢？

就算投的周期长，就算烧钱多，只要收益足够高，投资机构就可以承受，也愿意承受这种风险，所以科创板将一级市场的投资推向了前所未有高潮。

三、资本市场火爆行情还能持续多久？

不管是二级市场、一级市场，半导体行业，还是生物医药行业，资本市场的行情火爆，大家热情高涨，那这种行情到底还能持续多久，我们从宏观的层面，从各个角度分析一下。

提到科技行业，那就必须要提到一本书，这是一本十几年前非常畅销的网红书，名字叫《世界是平的》，这本书里提到一个概念，目前已经实现了全球化，每个国家其实都不是一个非常独立的存在，特别是在高科技领域，没有哪一个国家，更没有哪一家公司只够靠一己之力就能够撑起一个产业。这个观点在这次中美贸易摩擦当中，体现的淋漓尽致。

我们都知道华为和中兴先后被美国封杀，直接摧毁了部分中国老百姓的自信心，我们老百姓之前还觉得中国好像经过了40年的改革开放，科技发展蒸蒸日上，不管是大国重器，还是大国工匠，还是各种各样的高科技，好像我们已经可以算的上是全球数一数二的存在，但实际上华为和中兴事件，中美贸易摩擦的事件，直接摧毁了部分中国老百姓对高科技的一份自信心。但我们也不能妄自菲薄，中兴2018年被封杀的时候直接趴下了，有些人认为中国的高科技或者中兴是扶不起的阿斗，可我们不能单单这样理解。

就目前来看，在全球化的今天，没有哪一个国家，哪一个公司能够独自承担起一个产业的重任，华为不行，中兴也不行，有些人认为中兴公司2018年被美国一封杀，就直接趴下了，高管也换了一轮，感觉好像中兴的技术含量特别低，其实也不是。首先中兴通讯的通信设备在国际上也是数一数二的，其次在半导体领域，中兴微电子也排在了国内的第三，仅次于华为海思和紫光展锐，所以说它的技术实力其实也算是排的上号的，就是这样一个头部企业，被美国封杀后，直接无还手之力，那华为其实也是面临同样一个问题。

最终来看，一个国家在科技上是不是有竞争力，技术实力强不强，主要体现在它的一些核心的环节上，是不是有话语权，是不是有足够的筹码去跟国外对抗。那为什么会说没有一个国家可以直接左右一个产业，即便是美国，因为美国很多的先进材料也要依赖于日本，即便韩国三星公司那么牛，日本一说要对韩国禁运一些先进的材料，韩国的一些企业心里也得抖一抖，这就是目前普遍的一种现状。

中美贸易摩擦最根本的症结是，美国人喜欢的，美国人认可的全球化其实跟我们理解的全球化并不一样，还有就是双方心态的变化。中国改革开放40年，我们跟美国的贸易一直处在一种非常微妙的平衡状态，我们用廉价的劳动力、用资源出口、用高污染的一些产业，来换取美国的一些高科技产品。这种微妙的平衡状态，美国是非常享受的，如果这种状态一直维持下去，中美贸易大概永远都不会有摩擦。你用你的资源，你的廉价劳动力来换取我的高科技产品，我们享受了人口的红利，美国享受了科技的红利。但是一旦我们想提升我们的科技水平，想打破这种平衡，那问题就出现了。

华为其实就像一个导火索，引爆了中美科技水平的对立，中美两国科技水平之间的差距会越来越短，这是历史趋势，也是共识。按照中国发展的速度，中国的崛起，迟早有一天会实现的，只是时间上的快慢问题，以及以何种方式来实现科技突破的问题，

以往美国的那些政治家，他们都是传统的政治家出身，有点当貌岸然的感觉，但特朗普就不一样了，他是一个非常纯粹的商人，他重视的是短期利益，只要在他的任期内，能够实现美国利益的最大化，他就会直接去做。而以往的美国政治家，在谈这些事情的时候，都会在桌底下搞一些小动作，而不会把事情放在桌面上。

但特朗普这种极端的做法，把问题摆在了桌面上，某种意义上讲，也被动地加速了中国科技创新和自主创新的进程，把中国推向了一条不得不去科技创新的路上。

中美贸易摩擦，就像潘多拉的魔盒一旦打开，就再也关不上了。回到中国科技创新的根本上，这也是为什么我们一直在提自主知识产权、信创、安全可控、去IOE的根本原因。未来，即便特朗普下台，美国继任的这些政客，肯定也会沿袭这个套路继续持续下去，不会像以前的那些政客一样，那么含蓄，只搞点小动作。中国和美国的蜜月期不太可能再重现了。

这一点我个人的心态也有些变化，刚开始美国制裁华为的时候，大家还认为在全球化这么一个状态下，不可能出现这么大的一个割裂。但现在看来，已经不可逆了，不光是美国后续的政客会延续这样的策略，他们已经意识到，原来可以这么玩，原来这么玩并不会引起多大的反弹。

而对于我们，说得直白一点就是被打脸了，以前大家还觉得，一些高科技，黑科技美国人已经发明了，那么我们再去做，还有意义吗，但现在来看，这个意义还挺重大的。我们如果不突破，如果手头上没有足够的砝码，可能我们在整个全球贸易当中，话语权就很被动，除非是我们仍然安于现状，继续靠低端劳动力，靠劳动密集型，靠资源型来实现中美贸易的逆差。

但我认为这样的方式是不可持续的，长期来看，在未来10年到20年的时间，自主创新，自主知识产权，新型的举国体制等，这些都是不可逆的主旋律，所以在这样一个大的环境下，我认为中国的科技创新产业再叠加中国资本市场的注册制，将会迎来一个可持续的、向上的市场行情。

特别是新型举国体制，很多高科技产业，我们现在觉得它的壁垒很高，尤其是一些跟生态有关的，比如说一些办公软件，操作系统软件等，很大程度上受制于使用的生态，因为起步晚，生态环境并不健全。这些跟生态有关的行业，在新型举国体制之下是更容易突破的，只要用的人多了，反馈的信息多了，那产品升级换代的速度也就加快了，这更容易让一个科技企业完成突破，有资金支持，有用户，有反馈信息，突破也就不是什么问题了。

总结一下，我认为中国的科技创新产业在未来10年到20年之内，还会迎来一个蓬勃发展的时期，谢谢各位。（完）